Coinbase đã kiếm 300 triệu USD từ việc phân phối USDC trong Q1/2025, trong khi Circle chỉ ghi nhận 230 triệu USD lợi nhuận ròng. → Coinbase kiếm nhiều tiền hơn từ việc bán sản phẩm của Circle so với chính Circle. --- Hiện tại, Clarity Act cấm trả lãi (yield) trên số dư stablecoin nhàn rỗi — điều này đánh trực diện vào sản phẩm APY ~3.5%, vốn là yếu tố chính giúp giữ chân người dùng. --- Các dấu hiệu suy yếu: * Đã có lần sa thải thứ 3 trong 4 năm, tổng nhân sự giảm 40% so với đỉnh * DEX trên Solana đã vượt khối lượng spot của họ trong tháng trước * Nắm giữ 74 tỷ USD tài sản ETF custody, nhưng đây là mảng thụ động, biên lợi nhuận thấp * Cổ phiếu COIN giảm 10% từ đầu năm, trong khi Bitcoin tăng hơn 20% --- Kết luận: Khi nguồn doanh thu lớn nhất của bạn là phân phối stablecoin của người khác, và cơ chế tạo lợi nhuận (yield) vừa bị cơ quan quản lý “đánh gãy” — → bạn không còn là một doanh nghiệp giao dịch thực thụ. → bạn chỉ là một hợp đồng phân phối… với ngày hết hạn rõ ràng.