Pendle: * PT-apyUSD (APYX) đang được định giá lợi suất cố định 16,5% * So với STRC dividend ~11,5% → Tồn tại premium ~480bps, vì thị trường coi APYX là chưa được kiểm chứng --- Diễn biến quan trọng: * Michael Saylor đã chuyển dividend STRC sang phát hành cổ phiếu thay vì tiền mặt → Nghĩa là dividend không còn cạnh tranh với việc tích lũy Bitcoin trong treasury** → Rủi ro mà thị trường đang định giá đã được giảm về mặt cấu trúc --- Dòng tiền & phân bổ: * 230 triệu USD STRC đã nằm trong các strategy trên Pendle → Chiếm 65,6% TVL của APYX --- Điểm khác biệt cốt lõi: → Đây là protocol đầu tiên token hóa dividend cổ phiếu (equity dividends) → Thay vì dựa vào lợi suất T-bill trong wrapper stablecoin --- So sánh: * T-bills: bị giới hạn theo lãi suất của Fed * Equity dividends (STRC): có thể mở rộng theo target yield của BTC strategy * Hiện tại: ~9,4% và đang tăng tốc --- Luận điểm: → Nếu Saylor đạt ~15% BTC yield vào Q3 → Thì mức 16,5% fixed yield của PT hiện tại đang bị định giá thấp --- Kết luận: → Thị trường vẫn đang pricing theo “rủi ro chưa kiểm chứng” → Trong khi cấu trúc lợi nhuận đã thay đổi theo hướng có lợi hơn